资产端宠儿”频现 A股热点并购案另一半是海水

2017-11-11 12:14

  有行业研究部门统计,截至10月26日,A股市场2017年内发生的锂电池产业链并购案例已有31起,涉及并购资金逾320亿元(有3家公司没有公布并购金额)。

  两天后的江南嘉捷(601313.SH)重大资产重组说明会上,投服中心就抛出问题,“收益法评估依赖于对标的资产未来各年营业收入、净利润、现金流净额进行预测,在本次交易评估中,是否因为2017年业绩上涨,预测公司未来有较高的收入,从而导致了较高的估值。”

  其因为今年2月3日的一则“业绩预告修正”备受市场关注,原本在2016年第三季度报告中“预计2016年净利润同比扭亏为盈,预计净利润金额为600至1200万元”的墨龙机械,转而表示“预计亏损4.8亿至6.3亿元”,其解释的理由是“对存货、应收款项、商誉等相关资产计提了减值准备”。

  早在11月4日,所就三六零的广告业务收入2017年上半年大幅增长的原因及合展开问询。

  据新三板在线年被并购的可统计行业的60家新三板公司中,多集中在制造业和互联网行业,分别有19家和18家,占比均在30%左右。

  而其2017年营业收入大幅增长,但是报告期内互联网增值服务收入逐年下降、游戏业务收入占比和金额下降的反差也成为现场的关注焦点。

  而整车上,9月份以来,比亚迪(002594.SZ)最高上涨超过50%,安凯客车(000868.SZ)最高上涨近150%。

  拿上述借壳江南嘉捷的三六零案例来说,尽管其回归A股的估值较此前私有化交易(93亿美元)降低了100多亿元,但504亿元的高溢价交易,仍遭到了所和投服中心的问询。

  三六零牵手江南嘉捷,一个出人意料的结果是,带动了“壳股”乔治白(002687.SZ)11月7日的涨停。

  一家新三板公司董秘告诉21世纪经济报道记者,“监管层鼓励并购重组,但是对跨界并购还是持降温态度,加之今年5月的减持新规,实际上,跨界重组标的运作的空间正在缩小”。

  而在11月10日,相关监管层人士在与21世纪经济报道记者沟通时,亦提到对于行业龙头企业、有核心技术的企业进行资本运作的鼓励。

  顾斌还提到,2016年报统计整个商誉是将近1万亿,另据证监会会计部的统计数据,互联网和相关服务业是2016年增值最高的行业,增值率为1736.68%。

  11月9日,天汽模(002510.SZ)公告称,拟以9.79亿元收购浙江时空能源技术公司37.5%股权,通过此笔交易,公司称“将快速切入新能源汽车锂离子动力电池系统领域”。而前一天,中矿资源(002738.SZ)刚刚宣布拟入股Prospect资源有限公司,涉足锂矿行业。

  11月4日,据长城影视公布的最新重组方案,其拟以发行股份及支付现金的方式购买乐意传媒、及顾长卫等6名自然人股东持有的首映时代87.5%股权,交易作价暂定为约10.59亿元。同时,长城影视拟向不超过10名特定对象发行股份募集不超过2.4亿元。

  值得一提的是,此次交易中,三六零评估基准日账面值为133.2亿元,收益法评估值为504.16亿元,评估增值率高达278.5%。

  随后,ST墨龙在今年3月被证监会立案调查,不久前的10月,证监会向墨龙机械和相关责任人下发处罚决定书,军事实控人张恩荣等人被合计罚没1.2亿元。

  今年以来,新能源车产业链,特别是上游锂电行业的个股在二级市场表现不俗,代表性的赣锋锂业(002460.SZ)、天齐锂业(002466.SZ)和华友钴业(603799.SH),年内涨幅最高分别达到292.6%、169.3%、183.03%。

  譬如中核钛白(002145)计划出资3500万元收购合志新能源35%股权;江特电机(002176)拟以1.04亿元认购公司Tawana股权确保锂精矿供应;永兴特钢(002756.SZ)出资1.05亿元进一步收购合纵锂业11.47%的股权;雅化集团(002497.SZ)出资1.39亿元与川能投共同收购国理公司62.75%股权;泰尔股份(002347.SZ)拟以1.4392亿元现金收购锂电注液设备龙头深圳众迈科技51.4%股权等。

  一位上市券商的投行部人士告诉21世纪经济报道记者,尽管今年下半年以来并购重组市场有所放松,但业务依然难做。

  他指出,一方面,收购方上市公司还是大多喜欢热门行业,并购重组的目的仍集中于希望可以提升公司盈利能力,更重要的是抬升股票市值;而另一方面,好的标的公司太少,质地好些的叫价自然就高,高溢价收购在目前趋严的监管下通过率不高。

  “这几年上市并购标的的估值在逐年上升,”顾斌指出,一些上市公司并购标的过高,计提商誉减值从而影响了上市公司的净利润。

  今年5月,拟收购鸿图隔膜和中锂新材,进军锂电隔膜领域的金冠电气(300510.SZ),却在短短一个多月后,改口称,经过协议双方反复磋商谈判未能就收购方案达成一致,放弃收购中锂新材,最终只选择了鸿图隔膜。

  对比去年12月14日的重组预案,彼时,首映时代截至2016年10月31日的预估值约为13.56亿元,较首映时代所有者权益账面值约4201.58万元增值约13.1亿元,增值率高达3126.49%,而最新的重组预案中,首映时代的预估值缩水至12.1亿元,不过账面增值率仍然令人咋舌,高达1648.59%。

  而2016年的跨界并购的置入资产热点行业,主要是互联网和相关服务、软件和信息技术服务业、、电视、电影和影视录音制作业等,更集中于轻资产行业。

  按照市场数据表现来看,在股市欣欣向荣,股价节节升高的情况下,上市公司更容易做出投资决策,相应地给予的估值溢价也更高;反之,如果证券市场处于熊市状态,则企业的投资决策偏向保守,而且给予的估值也会较低,为自己投资留下足够的安全边际。

  顾斌给出了一组数据:2012年到2016年,A股重组标的估值从201%上升到998%。也就是说,在四年时间里,标的估值提高了近四倍。

  不过热点背后,除了火焰,也有海水。长城影视(002701.SZ)标的资产估值“缩水”就是一个实例。

  这些在二级市场率受追捧的标的,在并购市场也成为“宠儿”。今年以来,和“新能源”概念搭边的重组并购相比往年明显增多。

  11月9日,所发行上市中心执行经理顾斌在第三届中国并购高峰论坛上表示,重大重组存在估值过高、炒壳及信披不全等问题。

  不过,笑话有一点不容忽视,随着新能源汽车、锂电链条并购重组案例的增多,失败的案例也逐渐浮出水面。

  11月10日,上海一位投行人士分析称,“一般情况下,证券市场的景气度对上市公司的并购行为具有重大影响。这就会出现一个矛盾,估值在公司财务报表上的表现是商誉持续增加,如果计提商誉减值,就会为公司发展埋下隐患。”

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